预计社融增速8.1％—2026年2月社融前瞻

广发证券 银行首席分析师 倪军、林虎；联系人 李文洁配资炒股理性参与

核心观点

我们预计2026年2月社融口径人民币贷款增加0.5万亿元，同比少增0.1万亿元；社融增量2.1万亿元，同比少增0.1万亿元。预计2月末社融存量451.1万亿元，同比增速8.1%，环比回落0.07pct。

信贷方面：预计受到春节错位的影响，信贷同比少增。从票据利率来看，2月1M票据利率月末翘尾，但考虑到月初票据利率大幅低开，预计受到春节错位的影响，银行月初便开始收票，预计信贷增长仍同比少增。我们预计2月社融口径人民币贷款单月增量0.5万亿元，同比少增0.1万亿元。结构上，预计对公信贷需求同比持平，票据融资同比少增；考虑到年终奖发放可能增加提前还贷，预计零售贷款同比少增。考虑到2月末两融余额有所回落，预计2月非社融口径人民币贷款单月净增加500亿元，同比少增0.3万亿元。综合来看，我们预计2月全口径人民币贷款同比少增，增量约5.6万亿元，同比少增0.5万亿元。

债券方面：预计2月政府债和信用债净融资同比少增。根据iFind高频数据跟踪，财政继续靠前发力，但受到春节错位的影响，预计2月政府债净融资1.4万亿元，同比少增0.3万亿元；2月信用债融资0.14万亿元，同比少增0.03万亿元。

未贴现承兑汇票：由于春节错位的影响，银行对票据需求不弱，预计2月未贴现承兑汇票减少1,000亿元，同比少降2,000亿元。

货币增速方面，我们认为市场应更关注M2，其与权益市场流动性关系更为密切。其一，社融并未包含跨境资金回流的影响，而去年12月以来净结汇规模创历史新高并保持高位，对国内广义流动性形成明显补充。测算1月跨境资金回流对M2的拉动率达0.43%。其二，新口径M1和权益资产相关性减弱。存款搬家主要减少个人活期、派生非银存款，因此去年1月央行启用M1新口径，将个人活期、非银行备付金纳入M1后，存款搬家对M1增速的影响总体负面，而对M2影响不大。因此我们看到去年9月M1增速见顶后迅速回落，而M2增速仍保持相对高位。我们预计2月M2增速预计继续保持高位。其一，政府债净融资保持高位，预计财政支出力度靠前，企业现金流持续改善。其二，2月离岸人民币继续走强，跨境回流及结汇需求继续释放有望继续补充境内流动性。低基数下M1增速预计继续回升。新口径下由企业活期向居民转移而产生的春节效应大幅减弱，且考虑到去年同期政府化债对活期存款产生消耗，M1增长基数较低，预计2月M1增速有望继续回升。综上，我们预计2月M2增速环比持平9.0%左右，M1增速环比上升0.2PCT至5.1%左右。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。

倪军：SAC 执证号：S0260518020004

林虎：SAC 执证号：S0260525040004配资炒股理性参与