谷歌母公司 Alphabet 第三季度财报公布后，华尔街主要机构随即下调目标价。搜索业务收入低于预期，叠加外汇逆风与资本支出持续高企，令市场对其自由现金流前景的担忧明显升温。
据追风交易台消息，摩根大通将 Alphabet 目标价从 425 美元下调至 375 美元。高盛同样下调 12 个月目标价，从 435 美元调降至 385 美元，降幅约 11.5%，但维持买入评级不变。按高盛 10 月 28 日收盘价 324.89 美元计算，新目标价对应约 18.5% 的上行空间。
财报显示，Alphabet 第三季度搜索及其他业务收入为 633.5 亿美元，低于高盛预期的 642 亿美元及市场一致预期的 648.95 亿美元。与此同时，公司维持 2026 年资本支出 1950 亿至 2050 亿美元的指引不变，并预告 2027 年资本开支将进一步大幅增加，令自由现金流前景承压，成为投资者关注的核心焦点之一。
搜索收入承压，外汇及比较基数构成双重拖累
Alphabet 第三季度搜索及其他业务收入同比增长 12%，低于市场预期，管理层将主要原因归结为外汇逆风，同时指出公司正面临较难的收入比较基数——搜索收入增速加速始于 2025 年第三季度，令本季度同比数据承压。
此外，高盛分析师还指出若干垂直行业的特殊因素：部分亚太地区零售商受欧盟取消最低税收豁免政策影响，媒体及娱乐广告支出则在 2026 年世界杯结束后出现正常化回落。管理层表示，第四季度外汇逆风预计将略大于第三季度，比较基数压力亦将延续。
重庆股票证券配资从全季表现来看，谷歌服务整体收入 963 亿美元，低于高盛预估的 975.75 亿美元；YouTube 广告收入 112.07 亿美元，同样不及预期。GAAP 每股收益为 2.12 美元，受公司持有股权资产公允价值波动造成约 87 亿美元损失影响，大幅低于高盛预期的 2.96 美元。
云业务强劲，AI 需求推动收入超预期
云业务成为本季财报的最大亮点。据高盛数据，谷歌云第三季度收入达 307.09 亿美元，同比增长约 103%，超出高盛预期 295.56 亿美元约 3.9%，超出市场一致预期约 5.7%，经营利润率同比扩张约 1250 个基点至 36.2%。
管理层披露，谷歌云收入积压订单目前已达 5610 亿美元，同比增长 256%，其中约 55% 预计将在未来 24 个月内转化为收入。高盛报告指出，企业 AI 需求旺盛——包括 TPU 系统销售贡献显著，目前已有近 100 家客户在使用 TPU，预计四季度及 2027 年将进一步放量。管理层同时表示，计算资源供给不足仍是制约云业务增速进一步提升的关键瓶颈。
在订阅业务方面，管理层披露 YouTube Premium 订阅用户已超过 1.5 亿，订阅收入整体增速快于广告业务，Google One AI 套餐需求亦保持强劲。
元股证券:ygzq.hk资本支出高企，自由现金流转负引发关注
Alphabet 维持 2026 年资本支出 1950 亿至 2050 亿美元的指引，高盛更新后的预估约为 2030 亿美元。对于 2027 年，公司尚未给出具体指引，但明确表示支出将 " 大幅增加 "，高盛预计约为 3504 亿美元。
在此背景下，高盛将 Alphabet 2027 年自由现金流预估从此前的 -405.67 亿美元进一步调整至 -405.67 亿美元，2026 年自由现金流已转为负值（-126.2 亿美元），较 2025 年的 732.66 亿美元出现大幅逆转。折旧及摊销费用同样大幅攀升，高盛预计 2026 年为 387.74 亿美元，2027 年将跃升至 750.17 亿美元。
管理层表示，预计资本回报率（ROIC）将保持在远高于资本成本的水平，但承认当前自由现金流与大规模投资之间的背离将阶段性持续，直至计算约束得到缓解。
高盛下调目标价，维持买入评级
高盛将 12 个月目标价从 435 美元调降至 385 美元，主要反映前瞻盈利预估的下修及估值倍数的小幅收缩。估值方法上，高盛采用 EV/GAAP EBIT 与修正后 DCF（EV/FCF-SBC）各 50% 等权混合，EV/GAAP EBIT 倍数从此前 26 倍下调至 24 倍，以反映较低的前瞻盈利预估，同时维持约 0.80 倍的倍数对增长比率不变。
盈利预估方面，高盛将 2026 年 EPS 从 20.54 美元下调至 19.76 美元，2027 年 EPS 从 15.50 美元下调至 15.01 美元，2028 年 EPS 从 19.15 美元下调至 18.53 美元。按当前股价计算，GOOGL 约对应高盛 2027 年 GAAP EPS 预估（剔除净现金）约 18 倍，2028 年约 15 倍。
高盛分析师 Eric Sheridan 团队在报告中指出，长期来看仍看好 Alphabet 在 AI 消费级与企业级计算领域的战略定位，认为其兼具 AI 规模化分发能力（逾 10 亿用户应用矩阵）与大规模算力投资优势资金安全，是当前 AI 货币化从 " 基础设施层 " 向 " 平台层 " 和 " 应用层 " 演进过程中被市场低估的双重叙事逻辑。主要下行风险包括：搜索业务受行业颠覆冲击、重资产投入对利润率的长期压制、监管审查趋严，以及宏观环境对成长股估值的冲击。
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